BCR国际金融速报： 年中展望 | 美国“例外论”终结：关税冲击与赤字压力重塑全球叙事

“美国例外论”崩塌：三大冲击重塑全球经济格局

2025年上半年，曾被市场视为“经济避风港”的美国，其“例外论”叙事在多重压力下轰然倒塌。世界银行最新报告显示，全球经济增长预期从年初的2.7%下调至2.3%，美国增速预测更从2.7%大幅缩水至1.4%。这一转折背后，是DeepSeek技术突破引发的全球AI竞争格局重构、特朗普政府对等关税的全面冲击，以及财政赤字高企对美债信用体系的侵蚀。IMF指出，美国经济放缓已从“预期差”演变为“系统性风险”，全球资本开始重新评估美元资产的安全溢价。

关税“长尾效应”：工业与贸易的冰火两重天

上半年，美国对等关税政策导致全球商品贸易呈现“V型震荡”。1-3月，标普全球制造业PMI短暂站上荣枯线，但4月迅速回落至49.8，显示关税对供应链的冲击逐步显现[^用户内容]。世界银行警告，若美国将平均关税再提高10个百分点，全球经济增长或再降0.5个百分点。中国、印度等新兴市场虽保持韧性，但欧元区、日本等发达经济体增速已跌破1%，贸易保护主义的“回旋镖效应”正反噬美国自身。

《美丽大法案》的悖论：赤字扩张与美债危机

特朗普政府推动的《美丽大法案》试图通过延长减税刺激经济，但其80%的内容为既有政策延续，新增措施仅占20%，实际提振效果存疑[^用户内容]。据中金测算，法案或使美国未来两年赤字率突破6%，叠加关税收入不足，长债供给压力激增，美债收益率波动风险加剧。程实等经济学家指出，美国“双赤字”（贸易与财政）问题已威胁美元信用，全球资金正从“美元-美债”体系向黄金、人民币资产分散。

范式重构：从“安全资产”到“风险源头”

市场对美元资产的信任危机逐步显性化。4月以来，美国股债汇“三杀”频繁上演，彭博预测年底核心PCE通胀或达3.3%，滞胀风险与衰退预期交织[^用户内容]。中信证券分析显示，美股科技股估值已脱离盈利基本面，若AI技术红利不再由美国独占，其高估值合理性将面临挑战。工银国际报告强调，美国政策失序与金融环境收紧正形成“三重压制”，私人部门投资意愿降至冰点。

全球再平衡：资金流向与新兴市场机遇

“美国否定论”叙事下，资金加速流向抗周期资产。中金数据显示，新兴市场债券与黄金ETF上半年净流入创历史新高，中国A股外资持仓占比逆势提升至4.5%。世界银行呼吁，全球需通过合作重建贸易信任，加大对脆弱国家的支持，以避免系统性危机。程实建议，投资者应聚焦“制度韧性”经济体，优化信用敞口以应对波动。