コラム：米企業の大型Ｍ＆Ａが過熱、後悔に終わりかねない理由

Richard Beales

Richard Beeres

［ニューヨーク ２８日 ロイター BREAKINGVIEWS］ - 米企業による大型の合併・買収（Ｍ＆Ａ）が過熱している。今年上半期は欧州とアジアでＭ＆Ａが減ったのに対し、米国では前年同期比１９％増えて過去最高の１兆１０００億ドルを記録した。多くの株主は企業の経営最高責任者の決断を悔やむことになりそうだ。

[纽约第28路透社BREAKINGVIEWS] - 美国大型并购（M＆A）过热。今年上半年，并购在欧洲和亚洲下降，而在美国则比去年同期增长19％，达到创纪录的1,100亿美元。许多股东可能会对公司首席执行官的决定感到遗憾。

世界のＭ＆Ａ総額は上半期に前年同期比１２％減り、２兆ドルとなった。貿易を巡る不透明感を踏まえれば、これは驚くに当たらない。こうした中で米企業幹部がＭ＆Ａに積極的だったのは、米国株が堅調に推移したのが一因かもしれない。

上半年全球并购总额达12万亿美元，同比下降12％。鉴于贸易的不确定性，这并不奇怪。在这种情况下，美国企业高管积极参与并购，可能是由于美国股市表现强劲。

しかし一部企業のＭ＆Ａは行き過ぎだ。米製薬大手ブリストル・マイヤーズ・スクイブ(BMY.N)による同業セルジーン(CELG.O)の７４０億ドル規模の買収を例に取ろう。この案件は基本的な基準さえ満たしていない。想定されるコスト節減効果が、２５０億ドルの買収プレミアムを下回っているのだ。ブリストルのジョバンニ・カフォリオ最高経営責任者（ＣＥＯ）は、セルジーン株が割安だったと考えているが、それは強力な株式市場の逆を張ったということだ。

但是一些公司的并购过度。以740亿美元收购美国药品巨头百时美施贵宝（BMY.N）Celgene（CELG.O）为例。这种情况甚至不符合基本标准。预期的成本节省低于250亿美元的收购溢价。布里斯托尔首席执行官Giovanni Cafolio认为Celgene的股价一直很便宜，这与强劲的股市相反。

ただ、この案件では少なくとも株主に投票のチャンスがあった。ところが米製薬大手アッヴィ(ABBV.N)と米エネルギー大手オキシデンタル・ペトロリアム(OXY.N)がそれぞれ手掛けた買収では、株主に投票の機会がなかった。いずれも事業を変容させるほどの巨額買収だが、新株の発行を株式全体の２０％未満に抑えることで、株主の承認を得る必要性を回避した。

但在这种情况下，至少股东有机会投票。然而，股东没有机会对美国药物巨头阿布维（ABB.N）和美国能源巨头Oxidon Petroleum（OXY.N）进行的收购进行投票。两者都是巨大的收购，将改变业务，但通过避免发行新股份不到总股份的20％，它避免了获得股东批准的需要。

アッヴィはアイルランドの同業アラガン(AGN.N)の買収で、シナジー効果を上回る４５％のプレミアムを乗せた。しかもこの時、アラガンの売上高は減少していた。

Aviv通过收购爱尔兰可比较的Allagan（AGN.N）获得了超过协同效应45％的溢价。此时，Allagan的销量有所下降。

オキシデンタルは石油・ガス開発大手アナダルコ・ペトロリアム(APC.N)の買収で、米著名投資家ウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイからの出資を取り付けることで、買収額に占める株式の割合を引き下げて株主承認を回避したため、物言う株主カール・アイカーン氏などから怒りを買った。

西方石油公司将收购由美国着名投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）领导的伯克希尔哈撒韦公司收购石油和天然气开发商Anadalco Petroliam（APC.N）在这种情况下，他们降低了收购价值的份额，并避免了股东的批准，因此他们对卡尔艾坎等摇摆不定的股东感到愤怒。

一方、米防衛機器メーカー、レイセオン(RTN.N)が安易に米航空機・機械大手ユナイテッド・テクノロジーズ(UTX.N)の一部門との事業統合に動いたのは、合併を焦った結果かもしれない。ヘッジファンドのサード・ポイントを主宰する著名投資家、ダニエル・ローブ氏は２８日、ユナイテッド取締役会への書簡で、統合理由についての両社の説明文書は「意味を成していない」と批判した。

另一方面，美国国防设备制造商雷神公司（RTN.N）将能够轻松整合其业务与美国飞机和机械巨头联合技术公司（UTX.N）的业务部门此举可能是不耐烦的合并的结果。在给英国董事会的一封信中，一位以对冲基金第三点为首的着名投资者Daniel Loeb在给联合董事会的一封信中批评说，关于整合原因的两份解释性文件“没有意义”。

財務面からＭ＆Ａを正当化しにくくなればなるほど、苦しい説明は増える恐れがある。ブームが天井を打つのはこうした時だ。

在并购方面的经济合理性越难，解释就越困难。那是繁荣到达天花板的时候。

●背景となるニュース

●背景新闻

＊リフィニティブの暫定データによると、今年上半期の世界のＭ＆Ａ総額は２兆ドルと、前年同期比で１２％減少した。

*根据上半年的中期数据，今年上半年全球并购总额达2万亿美元与去年同期相比，下降了12％。

＊米国企業を対象とする案件は１９％増の１兆１０００億ドルで、過去最高を記録した。

*针对美国公司的交易增长了19％，达到1.0万亿美元，创历史新高。

＊筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

*我是路透社Breakingviews的专栏作家。本专栏是根据作者的个人意见撰写的。

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